기본적 분석이란?

 

출처 : 불분명

기본적 분석이란?

주가는 왜 움직이는가? 미래의 주가 움직임을 어떻게 예측할수 있을까?
주가를 예측하기 위해서는 주가가 어떤 요인에 의해 변동하는지 알아야 한다.

기본적분석이란 기업가치에 영향을 미치는 기업의 내적요인, 외적요인에 대한 분석을 통해 내재가치(Intrinsic Value)를 구하고, 개별기업에 대한 투자여부를 결정하는 주가분석 방법입니다. 기술적분석이 주로 과거의 주가흐름 분석을 통해 매매타이밍을 결정하는 방법이라면, 기본적분석은 내재가치 분석을 통해 저평가된 투자유망종목을 선정하는 방법이라고 할 수 있습니다.

기업의 내적ㆍ외적 요인을 파악해야 기업의 내제가치를 구할 수 있습니다.

분석대상

기본적분석의 분석대상은 기업가치에 영향을 미치는 모든 요소를 포괄하며, 그 범주에 따라 경제분석, 산업분석, 기업분석으로 구분할 수 있습니다.

일반적인 기업분석 과정

통화량과 주가

통화량의 변동은 국가나 기업이나 주식시장에서도 결정적인 영향을 미치는 요소 중의 하나이다.

기업부문

민간부분

그러나, 통화량이 너무 많아지면 화폐가치가 떨어지게 되고 인플레이션 및 이자율이 상승할 수 있게 되므로 오히려 주가가 하락할 수도 있다. 그러므로 상황에 따라 주식시장에 어떠한 영향을 미칠지를 고려해야 한다.
우리나라의 통화공급수준은 정부의 정책에 많은 변수를 두는데 매년 적정공급 수준을 결정하여 통화를 관리 조절하며 우리나라 통화의 동향을 파악하려면 매월 초순 한국은행에서 발표하는 월간통화 동향이나 금융기관의 매월 경제동향 분석서에서 일반인들도 쉽게 접할 수 있다.

물가와 주가

물가는 기업이나 개인에게 물질적, 심리적인 영향을 상당하게 주므로 그 연쇄효과로 주식시장도 영향을 다분히 받는 편이다.
  물가는 크게 인플레이션(물가상승)과 디플레이션(물가하락)으로 나누어 구분합니다.

완만한 인플레이션(inflation)

수요가 상승하여 발생하는 완만하고 지속적 물가상승은 실물경기의 상승을 수반하며 기업수지의 개선과 기업 자산가치를 증대시킴으로써 전반적 으로 주가의 상승을 가져옴.

급격한 인플레이션

수금융저축을 위축시키고 투자자로 하여금 부동산 등의 실물자산을 선호케 하여 주가를 하락시키는 요인으로 작용함.

스태그플레이션(stagflation)

공급이 위축되어 물가가 상승하는 경우에는 기업수지에 악영향을 주어 주가의 하락을 초래함. 그리고 또한 물가 상승으로 인하여 소비자의 실질 소득수준이 감소하여 구매력이 위축됨으로써 주가 하락을 초래함.

디플레이션(deflation)

물가가 하락하거나 물가상승률이 둔화되는 시기에는 저물가와 저금리현상이 동반되기 때문에 민간은 실물자산보다는 예금과 주식 등의 금융자산을 선 호하게 되어 주가의 폭등을 초래하는 경우가 대부분임.

금리와 주가

금리와 주가의 관계

금리는 기본적으로 자금의 수요와 공급에 의해서 결정되는데 통화량과도 밀접한 관계를 가지고 있다. 또한 금리는 경제 전반에 걸쳐 그 영향이 크므로 정책적인 요인이 다분히 내재되는데, 즉 경기가 침체될 때는 금리수준을 낮추어 기업의 금융부담을 줄여 줌으로써 경기를 부양시키는 효과가 있고, 반대로 경기가 과열될 때는 금리수준을 높여 경기를 진정시키기도 한다.

금리 상승시

금리 하락시

환율와 주가

환율와 주가의 관계

환율이란 국가간 돈의 교환비율로 원래는 외환시장의 수급원리에 의해 결정되지만 요즘은 국제수지나 금리, 물가, 정책 등 다방면의 요소가 복합적으로 작용한다.
환율이 인상됐다라는 것은 원화의 가치가 평가절하된 것을 말하며 국제수지가 악화되거나 물가, 금리 등 모든 조건이 취약할 때 나타난다.
환율이 인하됐다라는 것은 원화의 가치가 평가 절상된 것을 말하는데 수출이 수입보다 많아지는 등 국제수지가 적자에서 흑자로 전환되면서 흑자 폭이 점차 확대 될 때라든지 물가, 금리가 안정된 상태에서 많이 나타난다.

평가 절상시

평가 절하시

외국인 투자자와 주가

외국인 투자자와 국내 투자자의 투자관점의 차이

국내투자자는 단순히 주가의 등락에 만 관심을 가지지만, 외국인 투자자는 환율을 고려하여 자국화폐로 환산한 주가에 관심을 둔다.

외국인 투자자와 주가의 관계

외국인 투자자금이 국내로 유입되면 주가는 상승하고, 유출되면 주가는 하락한다.

세계 증시의 동조화(synchronizing) 현상

각국의 자본자유화 확대로 국제적으로 자본 의 이동이 용이하게 됨에 따라 각국의 주가가 동일한 방향으로 변동하는 현상이 심화되 고 있음.

원자재 가격과 주가

부존자원이 풍부한 나라는 장기적으로 원자재 가격과 주가가 같은 방향으로 변동하는 경향이 있으나 우리나라와 같이
  원자재가 부족한 나라의 경우에 원자재 가격과 주가는 역의 관계가 있다. 국제 원자재 가격이 상승하면 기업 수지에 부담이
  되기 때문에 주가는 하락하게 된다.

원자재 가격 상승시

원자재 가격 하락시

경기변동과 산업부문

경기변동과 산업부문

산업부문에 따라 경기변동에 대한 민감도가 다르며, 경우에 따라서는 경기변동과 무관하거나 경기변동과 반대방향으로
주가가 움직이는 산업도 있다. 경기변동과 같이 움직이는 산업은 경기변동에 따라 수익성의 변동이 심하다.

경기변동에 대한 민감도에 따른 산업분류의 예

경기변동과 같은 방향으로 움직이는 산업 : 반도체, 건설, 제조업 등

경기변동에 대한 민감도가 낮은 산업 : 음식료품, 의약 등

경기변동과 반대 방향으로 움직이는 산업 : 열등재 산업 등

질적분석

질적 분석이란 개별기업이 고유하게 갖고 있는 질적인 특성, 즉 기업의 연혁, 경영자의 능력, 경영전략, 노하우, 등을 분석하는 것을 의미함. 그러나 이 평가는 주관적이기 때문에 투자자가 공통의 기준을 모든 기업에 적용하여 평가하는 것이 바람직합니다.

재무제표분석

재무제표의 의미

모든 기업은 일정한 기간 동안에 자산의 변동과 경영성과를 파악하는 것을 목적으로 정해진 회계기준에 따라 매기간마다 재무제표를 작성하여 기업외부에 공시하여야 한다. 재무제표는 대차대조표(balance sheet), 손익계산서(income statement), 이익잉여금처분계산서(statement of retained earning), 현금흐름표(statement of cash flow) 등으로 구성됩니다.

대차대조표 (balance sheet)

일정 시점에서 현재 기업이 보유하고 있는 자산의 현황을 파악하기 위해 작성하는 회계장부로서, 자산, 부채, 자본의 3항목으로 구성됨. 대차대조표를 통해 투자자는 기업 재무상태의 건전성에 관한 정보를 얻을 수 있음. 기업의 자산과 부채 자본에 대한 내용을 일정한 형식의 도표로 나타내는 것을 대차대조표라고 하는데 기업의 건전성, 가치, 재무상태를 요약하여 보여준다..대차대조표의 형식은 계정식(차변과 대변으로 구분하여 표시함)과 보고식(전기와 본기의 내용을 나열하는 형식)으로 나눈다.

대차대조표 항목

자산계정

현금, 건물, 토지 등 기업이 소유하고 있는 물건 및 권리로서 금전적 가치가 있는 것을 자산이라고 한다. 기업의 자산은 크게 유동자산과 고정자산으로 구분한다.

유동자산

현금과 1년 내에 현금화나 소비될 것으로 예측되는 재화들로 당좌자산과 재고자산으로 분류한다.

당좌자산

현금 및 현금등가물 : 현금, 자기앞 자기앞수표, 전신환증서, 당좌예금, 보통 예금 등과 단시간 내에 현금으로 전환이 용이하고 가치변동의 위험이 적으며 3개 월 이내 현금으로 전환되는 유가증권 등이 모두 포함된다.

단기금융상품 : 정기예금, 정기적금 및 기타 정형화된 상품 등으로 단기적 자금운용목적으로 소유하거나 기한이 1년 내에 도래하는 것을 포함한다.

유가증권 : 기업의 일시적인 여유자금이나 투자목적으로 구입하는 유가증권으 로 증권, 국채, 공채 등을 포함한다.

단기성 매출채권 : 외상매출금, 받을 어음 등

단기성 대여금, 이연법인세차

기타

재고자산

기업이 영업활동을 통해 판매하려고 구입한 자산을 말한다.

상품, 제품, 반제품, 재공품, 원재료, 저장품, 미착상품, 위탁매출, 할부 매출 등

기타

부채계정

기업이 타인이나 타법인으로부터 빌린 자금 즉 빚을 부채라고 하며 미래에 상환하여야 하는 의무가 있다. 부채도 유동부채와 고정부채로 크게 구분된다.

유동부채

매입채무, 단기 차입금 등 1년 이내에 상환하여야 할 의무가 있는 빚을 말한다. 외상 매입금, 지급어음, 금융어음, 단기 차입금, 선수금, 미지급금, 예수금 등이 포함된다.

고정부채

원금의 상환이 1년 이상인 장기성 부채를 말하며, 사채, 장기 차입금, 장기성 매입채무, 장기 부채성 충당금, 이연법인세대 등을 포함한다.

자본 계정

기업이 설립시의 출자금, 이익으로부터 자본으로 전환된 금액 등 부채 이외에 기업의 자산으로 조달된 금액이다. 자본, 자본잉여금, 이익잉여금, 자본조정 등으로 구분된다.

자본금

기업이 설립할 때 출자금이나 설립 후 증액한 자본금을 포함한다.

자본잉여금

자본을 모집할 때 액면가 보다 주식가격이 시장에서 더 비싸게 팔려 기업에 들어온 자금 등 자본거래로 인하여 발생한 잉여금을 말한다. 자본잉여금은 자본금으로의 전입이나 이월결손금의 전보에만 사용할 수 있다. 주식발행초과금, 감자차익, 자기주식처분이익 등이 포함된다.

이익 잉여금

기업이 영업활동으로 얻은 순이익 중에서 자본적 성격으로 기업에 축적된 잉여금을 말하는 것으로 이익준비금, 기타 법정 적립금, 임의 적립금, 이월이익 잉여금 또는 이월 결손금 등이다.

자본조정

과목의 특성상 자본에서 차감하거나 가산하여야 할 성격이지만 아직 그 내용이 확정되지 않았거나 자본과 부채의 양면적 성격을 갖고 있는 임시적 성격의 항목들이다. 주식할인발행차금, 배당건설이자, 자기주식, 미교부 주식배당금, 투자유가증권평가이익(손실) 등이 있다.

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손익계산서 (income statement)

일정 기간동안 기업의 경영활동 성과를 파악하기 위해 일정기간(1회계기간) 의 영업성적을 일정한 형식의 도표에 요약하여 작성하는 재무제표.
기업의 이해관계자들은 손익계산서를 통해 해당 기업이 회기동안 어느 정도의 이익을 남겼고 회사의 운영을 어떻게 하였는지 알 수 있다.
손익계산서의 등식은 총수익-총비용 = 순이익 즉 총수익 = 총비용+순이익으로 나타낸다.

차변

총비용

순이익

합계

대변

총수익

합계

손익계산서를 통해 투자자는 기업의 매출성장률을 분석하고 미래의 수익을 예측함.

이익잉여금 처분계산서 (statement of retained earning)

기업은 당기순이익을 재투자를 위해 회사 내에 유보하거나 주주에게 배당한다. 이익잉여금 처분계산서는 당기순이익의 사용용도를 보여주는 재무제표로 이를 통해 투자자는 기업의 배당성향과 장기적인 자금활용도를 평가할 수 있다.

현금흐름표 (statement of cash flow)

일정 기간동안 기업이 영업활동에 필요한 자금을 어떻게 조달하였으며 조달한 자금의 사용처를 명확히 하기 위해 작성하는 재무제표.
이를 통해 투자자는 이익의 사용처, 배당금이 많거나 적은 원인, 유동자산이 감소하고 순이익이 증가한 이유, 기업설비자금의 조달처, 채무상환방법, 순운전자본의 조달방법 등을 알 수 있음. 기업은 당기순이익을 재투자를 위해 회사 내에 유보하거나 주주에게 배당함. 이익잉여금 처분계산서는 당기순이익의 사용용도를 보여주는 재무제표임. 이를 통해 투자자는 기업의 배당성향과 장기적인 자금활용도를 평가할 수 있음.
좀 더 쉽게 표현하자면, 매출은 많아서 손익계산상으로는 이익이 많이 창출되었음에도 실제로 기업내에는 현금이 없어서 심한 경우 지불불능의 상태에 빠지는 경우도 있다. 반대로 손익계산상으로는 결손임에도 기업내에는 현금이 풍부할 경우도 있다. 이렇게 손익계산서상 이익과 현금이 정확히 일치되지 않는 원인을 밝혀 주는 것이 현금흐름표이다.

재무제표의 계통도

재무비율분석

수익성 비율

수익성 : 기업이 보유하고 있는 자산상태를 통하여 수익성을 파악함.

총자본이익률(return of investment : ROI)

생산활동에 투입된 자본의 운영효율성을 측정함

자기자본이익률(return of equity : ROE)

타인자본을 제외한 자기자본 운영의 효율성을 측정함

납입자본이익률

납입자본이란 주주들이 주식을 구입하기 위해 기업에 출자한 금액 을 뜻하며 이 비율은 납입자본에 대한 수익성(배당률)을 파악하기 위한 것임

매출액 이익률

경영활동의 합리성을 파악하기 위한 것임.

매출영업이익률

당기순이익이 산출되는 과정에서 영업활동과 직접연관이 없는 비용 들을 고려하기 때문에 매출액이익률로는 기업 영업활동의 효율성을 평가하기 어려움. 따라서 매출액영업이익률로서 영업활동의 효율성을 평가하는 것이 보다 합리적임.

성장성 비율

성장성 : 기업의 성장성을 파악하기 위해 작성되는 지표.

매출액 증가율

전년도 대비 당해연도 매출액 증가율을 평가하는 지표. 이 지표는 동 종산업의 평균매출액증가율과 비교하여 시장점유율의 변동을 분석하는 것이 병행되어야 함

총자산증가율

일정기간 동안 기업의 규모가 얼마나 성장했는지 파악하기 위한 지표

영업이익증가율

영업활동의 성장률을 파악하기 위한 지표

안정성 비율

안정성 : 기업의 안정성은 부채상환능력과 경기변동에 대한 대처능력으로 평가함.

유동비율

기업의 단기채무능력을 측정하기 위한 비율. 유동자산이란 대차대조표일로부터 1년 이내에 소비되거나 현금화될 수 있는 자산을 의미하며 유동부채란 대차대조표일로부터 1년 이내에 청산 또는 상환될 채무를 말함.

부채비율

자본구성의 건전성을 평가하기 위한 지표

고정비율

자본사용의 적절성을 평가하기 위한 지표로서, 고정자산은 자기자본으로 조달해야 한다는 관점에서 평가하는 지표임.

활동성 비율

활동성 : 기업의 자산활용정도를 파악하기 위한 분석으로서, 손익계산서의 매출액을 대차대조표 항목들로 나우어 측정함.

총자산회전률(total asset turnover ratio)

매출활동 과정에서 기업의 보유자산이 몇 번이나 활용되었는지 파악하기 위해 측정함.

고정자산회전율

매출활동 과정에서 기업의 고정자산이 몇 번이나 활용되었는지 파악 하기 위해 측정함.

재고자산회전율

재고자산이란 기업이 판매를 목적으로 하는 자산을 의미하는 것으로서, 재고자산의 판매활동의 원활성을 측정함.

가치평가란?

기업의 가치를 객관적으로 평가하는 것을 의미. 신용평가회사·회계법인·국내외 컨설팅업체·한국감정원·정부출연 및

민간연구소·일부 감정평가법인에 의하여 평가가 이루어지며, 외국업체와도 전략적 제휴를 통해 공동으로 작업하는 경우도 있다.

기업가치를 평가하는 방법은 수익가치법·자산가치법·상대가치법 등으로 구분되는데

수익가치법

평가대상업체의 장래의 현금흐름을 추정하고, 이를 위험율이 반영된 적절한 할인율로 할인하여 평가시점에서의 기업가치를 구함.

자산가치법

자산가치법은 기업의 재무상태에 기초한 방법으로 회사의 자산·부채 및 자본항목을 평가하여 수정대차대조표를 작성한 후
자산총계에서 부채총계를 공제한 기업체의 순자산가치를 기준으로 평가하는 기법.

상대가치법

상대가치법은 유사기업의 시장가치에 기초한 방법으로 평가대상기업과 동일 업종의 상장법인 중에서 매출액규모·
자본금규모·납입자본이익율·매출액성장율 및 부채비율 등을 참작하여 유사기업을 선정하여 비교평가함.

가치평가의 주요지표

흔히 사용되는 기업가치평가의 지표는 PER·EV·EVA·MVA 등이다. 가장 많이 쓰고 유용성이 높은 지표가 PER(Price

Earning Ratio:주가수익률)임. 주가가 회사의 한 주당 수익의 몇 배가 되는가를 나타내는 지표로, 주가를 한 주당

연간이익금으로 나누어 산출. 따라서 PER이 높으면 회사이익에 비해서 주가가 상대적으로 높은 것이고, PER이 작으면

주가가 이익에 비해서 싼 것임.

EV (Enterprise Value : 기업가치)

PER의 단점을 보완하는 지표가 EV(Enterprise Value:기업가치). EV는 기업의 미래수익 창출능력을 이자율(평균자본비용)로 할인하여 현재시점에서 그 기업의 가치를 산출한 값. 이 수치가 현 주가보다 높은 기업은 앞으로 주가가 오를 것이라고 평가함.

EVA (Economic Value Added : 경제적 부가가치)

최근 한국에서 새롭게 각광받는 EVA(Economic Value Added:경제적 부가가치)는 주주 및 채권자의 자본비용과 기업의
수익을 비교해 주주의 부(Wealth)라는 관점에서 기업가치를 평가. 기업의 수익성이 얼마나 되는지를 측정하는 방법으로
세후영업이익에서 총자본비용을 뺀 금액[EVA ＝ 세후순영업이익－(투자자본×가중평가자본비용)]

MVA (Market Value Added : 시장부가가치)

EVA는 기업실적에 따라 해마다 크게 달라지는데 좀더 장기적인 관점에서 잉여가치를 산출하기 위해 개발된 지표가
MVA(Market Value Added:시장부가가치). 기업이 앞으로 창출할 EVA를 현재시점에서 이자율로 할인하여 더한 값으로
적정주가를 산출하는데 유용.

가치평가 관련 잘못된 이해

가치평가모형은 계량화된 모형이므로 가치평가의 결과는 객관성을 갖는다.

잘 수행된 가치평가 결과는 영원히 지속된다.

좋은 가치평가 결과는 정확한 가치추정치를 제공한다.

계량화된 모형일수록 더 좋은 가치평가모형이다.

시장가격은 일반적으로 잘못 형성된다.

가치평가의 결과(추정가치)만 중요하고 가치평가의 과정은 중요하지 않다.

가치평가를 통한 투자전략시 유의사항

일회성 증거를 사용하여 투자전략을 채택하거나 기각하는 것

주가가 내재가치를 항상 반영하지 못하고 어떤 투자전략도 때로는 성공하고 때로는 실패하기 마련임.

동일한 추출자료와 기간을 대상으로 투자전략을 결정하는 것

모든 결과치는 시대와 상황에 따라 바뀔 수 있음(예 워크아웃기업의 주가동향).

편의가 내재된 연구대상을 선택하는 것

모든 통계치에 적용

시장성과에 대한 통제실패

검정기간 동안의 목표와 위험에 대한 정확한 분석이 선행되어야 함

위험에 대한 통제실패

등급정의

기업어음 등급정의

등급

내용

A1
적기상환능력이 최상이며 상환능력의 안정성 또한 최상

A2
적기상환능력이 우수하나 그 횰ㅌ봉?A1에 비해 다소 열위

A3
적기상환능력이 양호하며 그 안정성도 양호하나 A2에 비해 열위

B
적기상환능력은 적정시되나 단기적 여건변화에 따라 그 안정성에 투기적인 요소 내포

C
적기상환능력 및 안정성에 투기적인 요소가 큼

D
상환불능상태

회사채 등급정의

등급

내용

AAA
원리금 지급능력이 최상급

AA
원리금 지급능력이 매우 우수하지만 AAA의 채권보다는 다소 열위

A
원리금 지급능력은 우수하나 상위등급보다 경제여건 및 환경악화에 따른 영향을 받기 쉬운 면이 있음

BBB
원리금 지급능력은 양호하지만 상위등급에 비해서 경제여건 및 환경악화에 따라 장래 원리금의 지급능력이
저하될 가능성을 내포

BB
원리금 지급능력이 당장 문제가 되지 않으나 장래 안전에 대해서는 단언할 수 없는 투기적 요소 내포

B
원리금 지급능력이 결핍되어 투기적이며 불황시에 이자지급이 불확실

CCC
원리금 지급에 관하여 현재에도 불안요소가 있으며 채무불이행의 위험성이 커 매우 투기적

CC
상위등급에 비하여 더욱 불안요소가 큼

C
채무불이행의 위험성이 높고 원리금 상환능력이 없음

D
채ズ弩鎌?상태에 있으며 원리금의 일방 또는 양방이 연체, 부도상태

투자전략

신용등급의 변화는 주가변동의 주요한 변동요인으로 작용한다.

기업어음이나 회사채의 신용등급 상향조정은 주가의 상승요인으로 작용한다

(단 KOSPI를 비트하거나 단기적 수익률은 크지 않다).

신용등급의 하향조정의 경우 상승과 달리 파괴력이 크다는 점에서 단기와 중기 모두 매도의 관점에서 접근 필요.

상향조정 검토와 하향조정 검토를 나타내는 Watch List의 경우 랜덤하게 주가에 작용하는 것으로 분석.

소형주 효과가 있다는 점이다. 즉 자본금이 300억원이하인 소형주의 경우 신용등급 상향조정시 상승탄력이 큰 반면

하향조정시에도 주가 하락이 크지 않은 것으로 분석.

외국계 기관의 신용등급조정은 주가에 미치는 영향이 국내평가사보다 다소 큰 것으로 분석.

특히 투자부적격 등급의 기업이 적격으로, 또는 투자적격 기업이 부적격으로 신용등급이 조정될 때 단기적인 주가반응이 큼.

루머와 주가와의 관계

먼저 시장이 약형, 준강형, 강형, 효율적시장인지에 대한 판단은 필요.

[약형 효율적 시장가설]이란 현재의 주가는 과거 주가변동의 양상, 거래량의 추세에 관한 정보 등 과거의 역사적 정보를

완전히 반영하고 있으므로 어떤 투자자도 과거 주가변동의 형태와 이를 바탕으로 한 투자전략으로는 초과수익을 얻을 수
없다는 주장(주로 과거 시계열상의 주가변동에 현재의 주가가 상관관계가 있는지의 여부를 밝히는데 연구가 집중).

약형 효율적 시장가설의 예외로 1월효과, 주말효과 등이 있음.

[준강형 효율적 시장가설]은 투자자는 어떠한 정보가 공표된 다음에는 그 정보를 활용해도 평균 이상의 수익을 올릴 수

없다는 가설로 어떤 정보가 공표되는 시점을 전후로 한 주가변동을 관찰하여 특정사건의 공표에 대한 주가조정의 속도를
분석(이때 공표 정보란 과거의 주가나 거래량 같은 역사적 정보 뿐만 아니라 기업의 회계정보, 정부정책, 기업의 배당이나
합병발표 같은 사건발표 등의 정보가 포함).

[준강형 효율적 시장가설]의 경우도 저PER, 저PBR 주식, 그리고 소규모 기업주식의 투자성과와 관련해서는 여전히

설명하지 못하고 있음.

[강형 효율적 시장가설]이란 시장에서 이용가능한 과거의 역사적 정보나 공개적으로 이용가능한 정보 뿐만 아니라

비공개적인 모든 정보까지도 증권가격에 신속하게 반영되므로, 어떠한 유형의 정보를 이용하더라도 비정상적 초과수익을
얻을 수 없다는 가설. 실증적 검증은 내부 정보를 사전에 밝히는 것이 불가능하다는 점에서 일반적으로 주가에 충분히
반영되지 않은 정보에 접근할 수 있는 개인이나 집단
(예를 들어 투자신탁회사 등의 기관투자자 집단)의 초과수익달성 여부를 조사).

밸류라인의 예나 시장성과에 따라 공격적 또는 방어적 투자관리를 하는 측면을 고려하여 투자성과를 측정시 전문투자자

그룹이 잘못 평가된 증권을 식별하는 능력을 소유하고 있음이 증명되어 강형 효율적 시장가설의 예외로 작용하고 있음.

주가관련 지표

주가(최고, 최저)

해당결산 기초부터 기말까지의 일별 수정주가기준 최고, 최저가

주당순이익

주당매출액

금융업종은 매출액 대신 영업수익 사용

주당순자산

리스업종의 경우 리스업종의 회계처리 특성으로 외화환산차와 외화환산대 항목을 가산(차감)함.

PER(H/L)

PSR(H/L)

PBR(H/L)

베타계수(β)

최근 3년동안의 주별 수정 주가수익률을 이용 베타산출, 시장수익률의 베타가 1이므로 베타가 1보다 큰 경우는 시장수익률
보다 더 민감하게 움직인다는 것을, 베타가 1보다 작은 경우 시장수익률보다 덜 민감하게 움직인다는 것을 의미

상관계수(ρ)

우리나라의 개별주식과 미국주식시장간의 동조화현상을 분석한 지표, 상관계수는 -1과 +1사이의 값을 갖게 되는데,
ρ값이 0에 가까울수록 관계가 약해지며, ρ의 값이 +1에 가까울수록 강한 양의 관계를, ρ값이 -1에 가까울수록 강한 음의
관계를 나타내 줌. 한편 2000년 들어 미국시장과 국내주식시장과의 상관관계가 한층 높아질 조짐을 보여주고 있다는 점에서 관심요망.

연수익률/변동성

두지표 모두 최근 1년간의 연수익률과 변동성을 각각 나타냄. 연수익률은 1년동안의 수정주가로 변동성은 1년동안의 주별
수익률의 표준편차를 구해 연환산함. 변동성은 주식의 수익률에 대한 불확실성을 측정하는 수단으로 위험에 대한 척도로
해석할 수 있음.

위의 4가지 지표 모두 상장기간이 7개월미만인 경우 지표의 안정성을 위해 제외함.

WACC

부채비중

부채비용

자본비용

베타계수

최근 1개년 일별수정주가수익률에 의한 산출

EV/EBITA를 통한 적정가치 산출법

2000년 EBITDA

이때 주가만 미지수로 놓고 추정치를 구할 경우 적정주가가 나오게 됨. 한편 업종내에서 리딩기업인지의 여부나, 시장상황 등에 따라 구해진 적정주가에 프리미엄을 가감함으로써 적정주가를 높히거나 낮출 수 있는데 이것은 모두 분석자의 자의에 의한 것일 수 있음.

한편 EV/EBITDA의 H와 L값의 경우 주가의 최고가 최저가와 마찬가지로 벤드를 형성하여 상승시 목표가와 하락시 임계치의 값으로 대비할 수 있음.

EVA

평균투하자본

업무용유동자산

무이자유동부채

순유형자산

기타사업용자산

기타무이자부채

대손충당금잔액

결국 EVA는 투하된 자본의 기회비용을 감안 기업의 얼마만큼의 경제적 부가가치를 창출할 수 있는 능력이 있는지를
평가하는 지표, 외형성장이나 장부상 이익이 아닌 장기적인 투하자본의 효율성을 중시하는 성과측정수단, 이외에
신규사업진출의 결정여부에도 주로 사용

각종비율에 대한 이해

금융업 공통사항

신용금고

원가구성과 매출구성에 대한 이해

원가구성의 경우

주로 재료비, 노무비 그리고 경비로 나눌 수 있는데 동 경비의 구성비율변동에 따라 기업의 특성을 알 수 있음. 예를 들어
노무비가 급작스럽게 줄어든 경우 단순히 용역이나 계약직의 비율이 높아졌다고 판단하기 보다는 소사장제를 통한 분사나
OEM방식으로의 전환 등을 생각할 수 있음. 특히 노무비 비중이 높은 기업의 경우 생산방식변경에 따른 원가절감효과는
주가상승의 동인으로 작용할 수 있음.

매출구성의 경우

주로 생산하는 제품을 알 수 있다는 점에서 필요한데 여러제품중 주력제품이 무엇인지 또는 각 제품별 수출비중이
주요시장에 대한 분석도 필요, 전체적인 수출비중과 더불어 수출비중이 높은지 내수비중이 높은지, 또는 원재료가 수입인지,
내수조달인지에 따라서도 환율변동에 영향을 받고 주가에 반영됨.

자본금변동관련 체크포인트

자본금변동은 최근 5차례의 증자사항, 감자사항, 액면분할, 주식병합 등에 대해 시간순서대로 기록

감자란 자본금을 줄이는 행위를 말하는데 통상적으로 부도발생으로 관리대상기업으로 편입된 경우 자본금 손실분을

자본금에 반영하는 행위를 칭함.감자시 자본금 감소로 유동주식수가 줄어듬. 감자는 기존 대주주의 책임을 묻는 행위
라고도 볼 수 있는데 액면이 감자비율만큼 높아진다는 점에서 주가에 부담으로 작용하기도 함.

액면분할과 액면병합은 기업의 내재가치는 전혀 변화가 없이 단지 주식의 액면을 높히거나 낮춤으로서 주식의 수를

늘리거나 줄이는 행위를 말함. 통상적으로 액면분할은 주가강세시점에 액면병합은 주가약세시점에 주로 행해지며 액면분할보다는 액면병합의 경우가 주가상승탄력이 단기이고 약한 것으로 실증되고 있음. 다만 분할과 병합 모두 주가에 대해서 해당기업의 이사진이 관심이 많다는 점으로 증시에 해석되어 주가에 호재로 작용하는 경우가 많음.

한편 실무적으로 증자사항은 증자일(권리락일 또는 상장일) 및 내용별 증자액(감자의 경우 감자액), 전환사채의 전환에

의한 증자분은 해당년도 전체 전환주식 금액을 합산하여 억원 단위로 기재하며, 액면분할은 액면분할이 발생한 시점과
액면분할 후의 액면가를 원단위로 기재함. 주식병합의 경우는 병합후의 액면가를 기재함.

현금흐름분석에서 획득가능한 정보

영업활동을 통한 현금유입액이 충분한가?
이 현금유입액이 배당이나 신규투자를 위한 자금으로 어느 정도 여력을 주고 있는가?
영업활동을 통한 현금유입액이 전년 또는 전기에 비해서 증가하고 있는가?

투자활동에 투입된 자금이 적정규모인가?
투자활동에 투입된 자금은 어떻게 조달되었는가?

내부금융과 외부금융은 균형되어 있는가?
영업활동에서 부족한 자금을 어떤 자금으로 충당하였는가?

운전자금의 변동은 영업변동에 따라 적정히 이루어졌는가?
과다한 매출채권이나 재고자산으로 자금의 압박은 없는가?

외부자금 조달중 차입금과 증자의 관계는 어떠한가?
차입금의 만기상환이 잘 이루어지고 있는가?

장단기 자금의 조달 및 운용이 균형되어 있는가?

유망한 투자기회를 위한 여유자금의 비축 및 재무탄력성을 보유하고 있는가?

현금흐름분석에 대한 이해

현금흐름의 분류

구분

현금유입

현금유출

영업활동

제품판매대금

이자 수입

배당금 수입
제품제조 및 구입

인건비지급

이자지급

세금납부

관리비지급

투자활동
유형자산 처분

투자자산 처분
유형자산 취득

투자자산 취득

재무활동
차입금 차입

사채발행

자본증자
차입금 상환

사채상환

배당금 지급

현금흐름의 분류

구분

현금유입

영업활동으로
인한
현금흐름
영업활동으로 인한 현금흐름 정보의 기초는 손익계산서에서 발생

현금의 유입은 제품 등의 판매에 따른 현금유입(매출채권의 회수 포함), 이자수익, 배당금 수익과 같은

영업외수입, 그리고 기타 현금유입

현금의 유출에는 원재료, 상품 등의 구입에 따른 현금유출(매입채무의 결제 포함), 기타 상품과 용역의

공급자와 종업원에 대한 현금지출, 법인세 비용(유형자산의 처분에 따른 특별부가세 제외)의 지급,

이자비용, 기타 투자활동과 재무활동에 속하지 아니하는 거래에서 발생된 현금유출

투자활동으로
인한
현금흐름
현금의 대여와 회수, 유가증권(현금등가물 제외), 투자자산 및 유무형자산의 취득과 처분활동

현금의 단기대여 및 회수, 단기금융상품과 시장성 유가증권의 취득 및 처분

투자자산의 취득 및 처분, 유형 및 무형자산의 취득 및 처분

재무활동으로
인한
현금흐름
현금의 차입 및 상환, 신주발행과 배당금 지급 등 부채 및 자본 계정에 영향을 미치는 거래

단기 및 장기차입금의 차입 및 상환활동

주식의 발행과 소각, 자기주식의 취득 및 배당금의 지급활동

현금흐름표 작성

현금흐름표의 작성을 위한 자료

현금흐름표의 작성절차

비교대차대조표 :

각 계정의 기중 순증감액 (순변동액)을 계산

손익계산서 : 유입 유출된 현금흐름정보제공

이익잉여금 처분계산서(결손금처리 계산서)

합계잔액시산표와 기타 재무제표 부속명세서

현금의 변동액 계산

현금이외의 계정 분석(현금과 비현금거래 파악)

영업활동으로 인한 현금흐름 계산

투자활동으로 인한 현금흐름 계산

재무활동으로 인한 현금흐름 계산

현금흐름표의 작성 및 중요한 비현금거래의 주석 작성

주석사항(현물출자로 인한 유형자산의 취득,유형자산의

연불구입 및 연불매각, 자산재평가, 무상증자, 무상감자,

주식배당, 전환사채의 전환, 건설중인 자산의 건물계정

대체,장기부채의 유동성대체 등)

현금흐름의 활용

구분

주요 예상 원인

매출액
감소
전반적인 경기 둔화로 인한 불경기

심한 경쟁으로 인한 시장점유율의 감소

주력제품의 진부화 또는 신제품 개발의 저조

노사분규, 재해 발생 등의 원인으로 인한 생산의 감소

매출채권의
증가
매출신용 정책의 변동(외상기간의 확대)

불량채권의 발생

분식결산(가공매출채권의 계상)

제조원가의
증가
원재료(상품) 구입단가의 상승

원재료 투입비율의 증가

생산시설의 노후

노무비 지급률의 상승

효율적인 원가관리의 부재

재고자산의
증가
원재료 가격 상승을 예상한 재고자산의 다량 구입

진부화된 재고자산(불량 재고자산)의 누적

신규사업 진출로 인한 신제품 재고의 증가

분식결산(가공 재고자산의 계상)

판관비의
증가
인건비의 지출증가, 광고선전비의 증가, 수출제비용의 증대

기업경영혼경의 변화로 인하여 기업의 업종에 따라 다양하게 도출

현금흐름 관련 비율등의 이용

현금보상비율(차입원리금 보상비율) : 표준비율은 100%

단기차입금 상환능력비율 : 연도별 추세가 중요, 기준비율은 없음

유동성 장기부채 상환능력비율 : 100%이상이면 상환능력이 B급이상

장기차입금 상환능력비율 : 장기적인 차입금 축소가능성 지표

총차입금 상환능력비율 : 장기적인 차입금 축소가능성 지표

현금수지 분기점

추정재무제표

작성 절차

단계

주요고려사항

제1단계 : 매출액추정
과거의 성장률

미래의 경제여건

생산능력

제품시장의 변화

제2단계 : 손익항목추정
매출원가의 추정

제조원가의 추정(재료비 노무비 경비)

판매비, 관리비, 인건비, 이자, 세금 등

제3단계 : 자산항목추정
시설투자 및 매각 추정

투자자산의 변동

운전자본 투자액 추정(매출채권, 재고자산, 매입채무)

제4단계 : 부채 및 자본 추정
차입금 상환 및 신규차입

증자계획

배당계획

제5단계 : 현금흐름 추정
영업활동 현금흐름(손익항목 중심)

투자활동 현금흐름(자산항목 중심)

재무활동 현금흐름(부채자본 중심)

추정 방법

단계

주요고려사항

평균성장률을 이용한 추정
추정매출액 = 금년매출액 * (1 + 평균증가율)

추정판매량 = 금년판매량 * (1 + 평균증가율)

추정단가 = 금년단가 * (1 + 예상증가율)

추정매출액 = 추정판매량 * 추정단가

시장점유율에 의한 추정
추정판매량 = 업계전체 예상판매량 * 당해기업의 점유율

추정매출액 = 추정판매량 * 예상판매단가

회귀분석에 의한 추정
추정매출액 = a + b경제변수

손익계산서 항목의 추정
추정매출원가 = 추정매출액 * 평균매출원가율

추정감가상각비 = 고정자산의 잔액 *평균상각률

이자수익(이자비용의 추정) = 추정예금(대출금)잔액 * 이자율

법인세 = 추정세차감 전 순이익 * 법인세율

대차대조표 항목의 추정
추정매출채권 = 추정매출액 * 매출채권/매출액

추정재고자산 = 추정매출원가 * 재고자산/매출원가

추정매입채무 = 추정매출원가 * 매입채무/매출원가

추정미지급비용 = 추정매출원가 * 미지급비용/매출원가

추정현금 및 현금등가물 = 추정매출액 * 현금 및 현금등가물/매출액

기타 유동자산, 기타 부채 항목 = 전년도금액 또는 조정액

추정투자자산 = 투자자산잔액 * (1 + 매출액증가율)

추정고정자산 = 전년도잔액 + 추가투자액

EVA분석

EVA(Economic Value Added)

구분

00.12

01.12

02.12

세후영업이익
123/4
160/7
73/42

평균투하자본
2,373/303
2,370/301
2,441/618

투하자본수익률
5.2/1.2
6.7/2.9
3.0/3.0

WACC
8.5/9.4
7.8/7.6
6.4/6.8

EVA
-79/-26
-25/-20
-82/-31

EVA란 투하된 자본의 기회비용을 감안하여 기업이 얼마만큼의 경제적 부가가치를 창출할 수 있는 있는가를 평가하는 지표

외형적 성장이나 장부상 이익이 아닌 장기적인 투자자본의 효율성을 중시하는 가치중심경영을 유도하기 위한 성과측정수단

EVA = 세후순영업이익 - (평균투하자본 * 가중평균자본비용)

세후순영업이익 = 영업이익 + 기타영업관련 수익 - 기타영업관련비용 - 실효법인세

평균투하자본 = [(유동자산 + 순유형자산 + 기타사업용자산 - 비이자발생부채)(기초 + 기말) ] / 2

투하자본수익률 = 세후영업이익 / 평균투하자본

가중평균자본비용 = 세후타인자본비용률 * 타인자본비용가중치 + 자기자본요구수익률 * 자기자본비용가중치

세후타인자본비용률 = (금융비용 / 평균이자지급성부채) * (1 - 실효법인세율)

자기자본요구수익률 = 국민주택채권1종연평균수익률 + 최근3개년간 주별 수정주식수익률

회사채발행내역관련

회사채 발행내역

발행일

사채종류

공모금액(억원)

만기일

표면이율(%)

1988.12.28
무보증일반
1,000
2001.12.28
7.0

1999.2.14
무보증전환
450
2002.12.31
4.0

1999.3.19
무보증일반
700
2002.3.19
7.0

회사채는 통상적으로 3년을 의미하나 IMF이후 1년만기 회사채발행도 증가되고 있음.

회사채 신용등급은 BBB부터 투자적격으로 인식되고 있으나 회사채시장이 냉각되면서 A이하 기업의 경우 차환도 어려운 실

정이 되기도 하였음. 따라서 시중 금리동향과 아울러 실질적인 회사채발행과 관련 수혜기업에 대한 주기적인 점검도 요구됨.

보증과 무보증은 보증기관 유무에 따른 분류이며 전환사채는 주식으로의 전환권이 부여된 사채를 말함. 전환사채는 사모일

경우 1년간 주식전환후 매각이 안되는 점에 유의.

코스닥기업을 중심으로 전환사채나 신주인수권부사채 발행이 급증하고 있는데 이는 회사채시장이나 주식시장내에서

자금조달이 어려워진 점과 경영권 보호 목적 등이 복합적으로 작용하고 있기 때문인 것으로 알려지고 있음.

EPS추정
(단위:백만원,원) 2001.12.31

Broker

추정일

Rec

Profit

EPS

DPS

Consensus
5,500
1,051
-

Average
5,075
1,130
-

G
01.3.6
3
3,100
623
-

F
01.1.12
3
6,200
869
-

E
00.12.26
1
6,200
1,233
-

I
01.2.28
3
4,800
1,796
-

Broker은 해당기업을 분석한 기관(증권사를 의미)

Consensus는 각 증권사별 추정자료의 평균값

Average는 각 증권사별 추정자료의 평균값

순이익(Profit)은 세전순이익을 의미

EPS는 추정EPS로 평균발행주식수의 산정은 국가별로 다소 상이할 수 있음.

DPS는 추정주당배당금

한편 통상적으로 기업분석가들의 투자의은 [강력매수], [매수], [관망], [매도]로 나뉨.

부채구조
(단위:억원)

항목

98.12

99.12

00.12

01.12

이자발생부채
652
481
724
746

(외화차입금)
232
179
283
384

장기차입금(%)
6
3
10
41

사채(%)
-
-
-
19

유동성장기부채(%)
30
2
1
0

단기차입(%)
64
95
89
40

부채구조는 기업의 전체적인 부채만기구조에 대한 것으로 기업의 재무적 리스크에 대한 시간적 흐름을 알 수 있음.

이자발생부채란 전체 부채중 이자가 발생하는 부채를 의미하는데 대주주가 증여성으로 제공한 부채의 경우 이자가 없는

부채도 있을 수 있다는 점에서 이러한 부채를 차감한 금액임.

외화차입금은 외화표시부채를 의미하는데 해당국가의 화폐가치변화에 따라 주가가 등락을 보일 개연성도 있음.

한편 시중의 단기금리가 내릴 경우 유동성 장기부채와 단기차입비중이 높은 기업의 주가가 상승하는 경우도 있음.

마지막으로 회사채와 기업어음의 경우 신용 평가기관이 신용등급을 변화시키기도 하는데 이 또한 주가변동의 주요한

원인으로 작용하는 것으로 알려지고 있음.

손익분기 분석
(단위:억원)

항목

98.12

99.12

00.12

01.12

매출액
3,055
2,434
2,700
-

변동비
2,138
1,863
2,197
-

제조원가
1,946
1,721
2,059
-

판매/일반관리
192
143
137
-

공헌이익
917
571
503
-

고정비
949
555
498
-

제조원가
764
431
355
-

판매/일반관리
83
73
71
-

영업활동이익
△32
15
6
-

BEP매출액
3,163
2,369
2,557
-

손익분기분석은 비용항목들을 관리기능 측면이 아닌 원가형태에 의해 분류, 개별기업의 원가-조업도-이익관계에 대한

동적인 분석

손익분기분석은 개별기업의 신용도 평가에 있어서 핵심사항인 영업수익과 원가관리에 대한 유용한 정보를 제공하며 이

기법을 적절히 활용할 경우 기업의 투자계획을 평가하는데 보다 구체적이고 핵심적인 내용을 파악할 수 있음.

동지표는 전체매출액중 영업과 상관없이 들어가는 고정비 비중과 BEP매출액을 산정해 볼 수 있다는 점에서 유의성을 지닌

지표라고 할 수 있음.

요약 연결 대차대조표
(단위:억원)

구분

98.12

99.12

00.12

유동자산
1,820
1,749
1,562

고정자산
1,501
1,665
1,649

자산총계
3,324
3,414
3,210

유동부채
1,116
1,115
946

고정부채
176
131
119

부채총계
1,292
1,246
1,065

외부주주지분
31
74
75

자본금
250
250
250

자본총계
2,001
2,094
2,070

유동과 고정의 차이는 1년이 기준

자산과 관련 상장이나 등록기업 1개의 경우 유동자산이 많더라도 연결했을 경우 고정자산 비중이 급증하는 경우가 발생할

수 있음. 따라서 해당기업의 재무상태 뿐만 아니라 연결기업의 재무상황에 대한 종합적인 고려가 필요.

부채의 경우도 연결대상기업의 부채규모가 많고 부실이 클 경우 전체적인 관점에서 부채규모 축소노력에 대한 점검이 필요.

또한 유사업종을 여러 계열사가 나누어 영위하면서 내부거래가 많은 기업의 경우 재고자산 등 불건전자산이 과다할

가능성이 있음.

요약 연결 손익계산서
(단위:억원)

구분

98.12

99.12

00.12

매출액
3,372
2,752
3,020

매출총이익
399
330
295

영업이익
105
92
64

영업외수익
203
101
111

영업외비용
254
122
154

경상이익
54
70
22

법인세차감전이익
518
51
27

연결조정순익
△8
△13
△8

당기순이익
368
26
11

연결손익계산서의 경우도 연결대차대조표와 마찬가지로 계열사가 있는 경우 전체적인 매출액과 매출총이익 그리고

영업이익과의 비율이 안정적으로 성장하고 있는지를 살펴봐야 함.

한편 영업외수지와 관련해서도 모기업과 달리 계열기업의 금융비용 등이 과다하지 않은지에 대한 여부도 관심 필요.

당기순이익의 경우도 연결된 모기업과 계열기업의 전체적인 순이익수준을 고려할 필요가 있음. 특히 30대 또는 60대 계열

기업군의 경우 별도로 재경부나 공정위가 정하는 적절한 부채비율이나 부채규모를 갖고 있는지 살펴볼 필요.

 

출처 : 카페 > 증권투자의 길잡이 주식차트 .. | 락커손
원문 : http://cafe.naver.com/stockschart/240673